據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，國內債券市場今年已經(jīng)發(fā)生18家發(fā)行主體債券違約事件，涉及債券數(shù)量36只、本金超過200億元。這一數(shù)字幾乎是2015年全年違約金額的兩倍。
考慮到2016年是企業(yè)非金融信用債的到期高峰以及下半年宏觀經(jīng)濟下行壓力仍大，不少專家和銀行業(yè)內人士表示，未來一段時間內的債務違約案例將持續(xù)攀升。而為了化解債務風險，以商業(yè)銀行為主的債權人們不得不做“多選題”，銀團“輸血”、不良債轉股等多條渠道應及時啟動。
償債高峰≠違約高峰
據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，下半年將有2.72萬億元的公司信用類債券面臨到期償還或提前兌付，其中主要集中在8月和11月，分別是4930.4億元和4735.5億元，同比增長34.6%和15.3%。另據(jù)瑞銀統(tǒng)計，在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業(yè)，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。
債務的集中到期無疑增加了還本付息的流動性壓力。那么，下半年的償債高峰會否演變成一個違約高峰呢？光大證券分析人士認為，下半年的償債高峰并非違約高峰。首先，從月度結構看，產業(yè)債的償還規(guī)模呈現(xiàn)季節(jié)性的變化。過往三年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度是產業(yè)債償還壓力最大的季節(jié)。產業(yè)債通常在8月和11月迎來第二和第三個償還高峰，不過從平均償還規(guī)模來看，后兩次的償還壓力相對溫和。而且考慮到市場經(jīng)過第一次償債高峰洗禮之后，發(fā)行人對債務到期償付更為重視，準備也更加充分，因此8月和11月的償債高峰對債券市場的沖擊會相對減弱。其次，從融資情況來看，5月份以來信用債推遲或取消發(fā)行的情況大幅減少，發(fā)行規(guī)模明顯反彈。受違約事件頻發(fā)的影響，2016年前四個月，一級市場信用債推遲或取消發(fā)行的規(guī)模急劇增加。從行業(yè)分布來看，推遲或取消發(fā)行的行業(yè)主要集中于兩類行業(yè)，一類是綜合、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸?shù)戎黧w評級較高、信用風險較低的類城投行業(yè)，另一類是以采掘、有色金屬、化工、鋼鐵的為代表的產能過剩行業(yè)。
在交通銀行首席經(jīng)濟學家連平看來，下半年的債務違約案例可能仍會比較頻繁，但是總體風險可控，也不至于觸發(fā)系統(tǒng)性金融風險。“一方面，今年整體的流動性還是比較充裕，央行現(xiàn)在非常注意調節(jié)流動性，從以往的幾天一次到現(xiàn)在幾乎每天都根據(jù)市場情況進行調節(jié)。另一方面，今年以來地方政府債務置換的速度較快，上半年的置換規(guī)模已經(jīng)和去年全年差不多，這就緩解了許多地方融資平臺的財務問題。”
考慮到下半年債務到期還本付息壓力較大，市場人士認為接下來仍有進一步降息的必要。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對中國證券報記者表示，實體經(jīng)濟融資成本仍需降低，且存量債務的付息壓力存憂。
鋼鐵煤炭等仍是“重災區(qū)”
盡管演化成系統(tǒng)性金融風險的概率小，但是東北特鋼接近50億元的違約規(guī)模，還是在這個炎熱的夏天挑動著以商業(yè)銀行為主的債券人們“脆弱的”神經(jīng)。一位股份制銀行太原分行人士就取消了原本定好的年假旅行，緊盯手里的幾家煤企客戶。該人士無奈表示，“從去年開始，我們就已經(jīng)不給民營的煤企做業(yè)務了，不管是貸款還是發(fā)債都停了。但是現(xiàn)在火已經(jīng)燒到了國企，我們不得不提防風險。現(xiàn)在看來，煤炭、鋼鐵等過剩產能是‘重災區(qū)’，所幸目前我們這幾個客戶的付息都沒問題，但是現(xiàn)在總行要求我們跟緊一點。”
多位銀行業(yè)內人士表示，今年違約事件頻發(fā)，信用債違約從煤炭、鋼鐵、有色等強周期性和產能過剩行業(yè)向運輸、食品飲料等非周期性行業(yè)逐步擴展，信用風險從上游行業(yè)向中下游行業(yè)暴露。另外，違約主體從民營企業(yè)向地方國企、央企擴展，從中小企業(yè)向大型企業(yè)延伸。
中國銀行國際金融研究所分析師李艷表示，今年下半年，煤炭、鋼鐵和有色等產能過剩嚴重行業(yè)的債券到期規(guī)模達約7000億元，較去年同期增加30%左右。這些行業(yè)的經(jīng)營狀況短期內難以出現(xiàn)根本性改變，預計仍將是債券違約的“重災區(qū)”。
根據(jù)中信建投方面對按行業(yè)劃分的違約企業(yè)性質的梳理，電氣自動化設備及煤炭開采業(yè)的違約全部為中央國企，專用設備及鋼鐵涉及部分央企；一直認為保剛兌訴求最強的地方國企在鋼鐵和其他稀有小金屬行業(yè)違約中占據(jù)大多數(shù)。這種情況表明上游強周期尤其是過剩產能行業(yè)的營收已經(jīng)惡化到部分央企及地方國企都難以支撐的地步。后續(xù)經(jīng)濟走勢及供給側改革的節(jié)奏將會對這些游走在邊際上的企業(yè)影響更為敏感。
面對如此局面，不少機構投資者選擇“用腳投票”，以往相當火熱的香港點心債市場近期有所降溫。而不少境外投資者更是直接表示，“鋼鐵、媒體等過剩行業(yè)發(fā)的點心債，完全不予考慮。”
多條渠道化解債務風險
綜上看來，未來一段時間內的債務違約案例將持續(xù)攀升。為了化解債務風險，以商業(yè)銀行為主的債權人們不得不做“多選題”，銀團“輸血”、不良債轉股等多條渠道應及時啟動。
連平表示，就現(xiàn)實情況來看，違約企業(yè)一般都與銀行信貸有著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，針對一些盈利能力還可以的、規(guī)模較大的企業(yè)，主承銷銀行可以牽頭組成“銀團”給企業(yè)“輸血”，使企業(yè)恢復運轉、渡過難關。另外一個比較好的選擇就是債轉股，債轉股是降低杠桿的最佳選擇。就在上周，國務院發(fā)布的《中共中央國務院關于深化投融資體制改革的意見》提出，試點金融機構依法持有企業(yè)股權，更好地使金融和實體經(jīng)濟有機結合起來，互相推動、良性發(fā)展。
“預計下半年有可能就會有實施債轉股的案例了，不過在債轉股的過程中銀行還將面臨不少問題。一種情況是針對地方國企，占有絕對控股的地方政府是否配合。另一種情況就是某些政府或者企業(yè)干脆通過這種渠道‘甩包袱’、逃廢債。”連平稱。
不少券商分析人士亦認為，債轉股推進速度不會太快，規(guī)模漸進，難以全面市場化，或成為各方博弈協(xié)調工具。“與上世紀90年代情況不同的是，現(xiàn)在的參與方太多，推行債轉股面臨很多阻力，要考慮很多因素。我國曾經(jīng)實施過‘債轉股’，而且如今的債轉股重新被提及時，特別強調了‘市場化’，并不是給那些‘僵尸企業(yè)’兜底。”
據(jù)報道，近期東北特鋼三期短融持有人第三次會議議案經(jīng)過主承銷商國開行的修改形成了新的版本。新議案共計七條，對比會議前的版本，增加三條議案，其中包括了“再次要求東北特鋼書面承諾債券不會進行債轉股及不會惡意逃廢債并掛網(wǎng)公告”。
除了銀團貸款和債轉股，華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳認為化解風險還有其他的“選項”。比如政府出面推動各方“聯(lián)姻”，即由某個較好的企業(yè)通過兼并重組的方式來承擔可能發(fā)生違約的債務。又如通過產業(yè)基金注資，即通過以地方政府為主組的產業(yè)基金進行注資，履行救助義務。“其實這也是把企業(yè)的債務轉化成產業(yè)發(fā)展基金的股權了，預計后續(xù)處理債務一定是多種方式并進，單單靠某種渠道可能已經(jīng)不夠了。”
中債資信分析人士認為，雖然銀行仍是這輪債務重組的主要債權人，但除了關注降低銀行不良資產率之外，在宏觀經(jīng)濟周期下行、過剩產業(yè)企業(yè)困境以及清理僵尸企業(yè)等背景下，企業(yè)自身債務的化解以及未來的發(fā)展應是關注重點。“債務重組實質上是市場參與方的博弈過程，在此前提下政府可以不同形式創(chuàng)造良好溝通、協(xié)商的氛圍和環(huán)境，促進各方在各自讓渡一部分利益的基礎上，實現(xiàn)整體利益的最大化，或者以退為進創(chuàng)造更大的回收空間。在實施大范圍的債務重組時，除了提供財政支持、成立資管公司之外，需出臺相應的法律法規(guī)以與具體的改革措施相配套或者規(guī)范和簡化流程。”